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国内终入正途。
正如我们今日行业专题《筛-跨境电商， 看-内容差异，物流落地》中所述，零售的
本质， 是从商品到达消费者的过程中，零售/平台商以其创作的增加值换利;渠道，技术
都只是实现手段而非本质。独特，超值的商品，才是客户黏度的护城河;
供应与销售链效率瓶颈点的突破，才是净利率提升的基石：1.目前，几乎所有A股零
售企业的国内货源都差不多， 而进口的都是奶粉，母婴类大同小异的商品，各商家间毛
利率差异无几， 难决胜负。2.供应链，尤其是进口供应链与销售链关键节点上运营效率
的提升， 将是提升净利率的基石。线下落地点的布局就彰显价值(这也是我们早在2013
年8月26日全市场首家买入红旗连锁的深度报告首页所述).
欧美在线平台，纯在线品牌等，早开始构建线下落地点，真正走向全渠道发展;国内
零售走上此路，也是确定趋势。比如亚马逊拟购RadioShack,ASOS谋求Boots的门店合作
,Google在伦敦开实体店等等(详见我司今日跨境电商专题报告).
落地点布局在先与自建全渠道生态系统者胜：
线下门店落地点价值已开始受到实业与资本市场认可， 而其在全渠道生态系统构
建中发作用将在不远的将来。
我们看好，步步高的云猴跨境平台(基于自有成熟供应链，线下门店点与"客户中心
CustomerCentric"理念构建起来的，全生活服务内容整合其中的生态系统)和红旗连锁
(作为社区切入点的门店网络就具有较强看点).
投资建议
我们维持行业“增持”评级，重申首推买入步步高，增持红旗连锁，关注永辉超市，中
百集团，百联股份。
[2015-08-09]零售行业：筛-跨境电商，看-内容差异，物流落地-颠覆性变革之跨境电商
股吧最新消息国金证券
全球零售业，单渠道时代确认结束;国内下一风口：进口类跨境电商。
多渠道取代单渠道时代的开启：随着移动互联技术的发展， 及其在线下零售的O2O
突破中的应用， 线下用户信息及其消费行为的数据化，消费者，零售企业的双向提效将
带来消费需求的再发掘，零售业绩的提升以及整个零售产业链的重构;不仅线下传统零
售商谋求全渠道演进，即使亚马逊，天猫这样的电商平台老大们也在寻求线下登陆点。
A股零售的下一个风口——进口类跨境电商：1.手中之雀， 相去非远。A股传统各地
传统零售龙头几乎或多或少都拥有差异不大的客户基数和门店网点的价值(客户基数
的价值，将随着O2O融合的深化所推进的消费者，消费行为大数据化而日渐显现;而门店
网点对消费者的体验与距离价值，将在O2O推动的体验精准升级，最后300-500米这个消
费链无法跃过的环节中尽显珍贵);2.师夷长技， 可以出奇。我们预判，不论是缺乏差异
化商品的传统线下零售， 还是以SKU众而非独特取胜的在线平台，都将很快进入比拼差
异化引入海外优质商品的新战场。
进口类跨境电商比拼的2大制高点：差异化与超值，物流与落地点布局。
零售的本质，是从商品到达消费者的过程中，零售/平台商以其创作的增加值换利;
渠道，技术都只是实现手段而非本质。
独特，超值的商品，才是客户黏度的护城河。1.不论是线上还是线下，集客引流提升
交易额是零售根本，而国内靠拼价促销或电商平台拼谁先死的模式，已注定强弩之末。2
.随着全渠道各入口争夺的白热化，以羊毛出在狗身上模式获取客流成本的上升已成必
然;独家特有，物超所值，符合目标客户群需求的差异化(进口类)商品，将成为提升客户
黏度的有效护城河。
供应与销售链效率瓶颈点的突破，才是净利率提升的基石：1.目前，几乎所有A股零
售企业的国内货源都差不多， 而进口的都是奶粉，母婴类大同小异的商品，各商家间毛
利率差异无几， 难决胜负。2.供应链，尤其是进口供应链与销售链关键节点上运营效率
的提升，将是提升净利率的基石。
投资逻辑：1.商品差异化，具有超值品牌运营优势的企业，关注永辉超市，南京新百
,天虹商场;2.全渠道效率优势者，平台优势或全渠道生态系统构建中，或可率先突破者
,关注步步高，红旗连锁，聚美优品。
[2015-08-09]互联网零售行业："京东+永辉",互联网零售发展新纪元-2015年周报第15期8/10-8/14
股吧最新消息齐鲁证券
投资建议
传统零售产业作为践行互联网零售转型最早最坚定的产业，将最大程度受益于"互
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