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[2015-08-11]煤炭行业:基建+改革,煤炭预期能否能扭转?-底部思考系列报告之四
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基建有望提速,煤炭需求预期或好转
近期宏观数据显示, 经济下行的压力仍较大,上半年煤炭相关下游中火电,钢铁和
水泥产量同比分别下降3.2%,1.3%和5.3%,终端需求持续低迷.
预计下半年基建投资将成为稳增长的关键,而事实上近期各部委已连续出台"稳增
长"组合拳, 并"把发展实体经济作为政策出发点",下半年煤炭相关下游的投资需求有
望回升.
国企改革预期持续升温,煤炭行业整合预期强烈
近期市场对于国企改革的预期持续升温, 煤炭国企市值占比高达92%,资产注入空
间大, 亏损面严重,行业亟待改革.此前,煤炭行业国企改革进展相对较慢,近期国改提
速有望推进煤炭行业整体改革,事实上前期能源局也提出,要深化改革,加快整合,提高
煤炭产业的集中度.
预计煤炭行业改革方面主要包括:(1)央企或地方企业强强联合:煤企之间或与相
关下游合并重组;(2)资产注入和兼并重组:注入集团煤炭资产,并成为省属国资旗下能
源整合平台;(3)员工持股和混改.
煤炭市场尚未好转,亏损面达80%以上
15年以来煤炭市场需求疲软,煤价持续回落,目前各煤种价格已回落至2005年前后
的低位水平,其中,秦港5500大卡动力煤煤价累计下跌25%至392元/吨,各煤种产地价格
累计跌幅也达到10%以上.根据煤炭资源网统计, 目前动力煤和炼焦煤亏损面按产能来
看分别达到82%和81%,而按矿井个数来看达到95%和80%.
好的方面在于:钢铁水泥已现提价,水电出力增长也有望收窄
电力:目前电厂采购积极性并不高, 其中领先指标沿海运价持续下跌.后期需求改
善来自:(1)水电出力下降:7月中下旬以来长江来水持续走低, 其中三峡入库流量较往
前平均低约35%;(2)新一轮补库存:经过前期消耗沿海电厂库存已下降至18-19天左右
的低位,9月中下旬有望迎来新一轮补库.
钢铁水泥:7月中下旬以来,由于处于消费淡季钢铁水泥需求尚未出现好转迹象,不
过不过由于产能收缩, 亏损面加剧等因素,局部地区产品价格已出现小幅上涨(钢价指
数累计上涨6%,水泥部分地区也现小幅提价),预计进入9-10月旺季阶段,需求能否改善
将得到验证.
行业观点:密切关注实体需求变化,关注转型及弹性类公司
近期煤炭市场供需面仍无明显好转,不过钢价和部分地区水泥价格已有小幅上涨,
水电出力增长可能也逐步收窄,而市场对稳增长及基建投资加大预期也不断加强,预计
将对煤炭行业需求形成支撑.
目前下游预期的好转并未传导至煤炭行业, 我们将密切关注下游需求的改善能否
落实,不过在开工旺季之前需求提升预期难被证伪,加上国企改革顶层设计有望近期出
台,行业整体预期有望扭转.
我们延续周报及前期相关报告观点,建议积极关注两条主线:(1)转型类公司:禾嘉
股份,山煤国际;(2)改革及弹性类公司:阳泉煤业,兖州煤业和潞安环能.
风险提示:煤价继续超预期下跌;政策性成本上升,加大企业盈利压力.
[2015-08-10]煤炭行业:美颁布清洁电力计划,煤炭市场供需继续恶化-事项点评
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事件:
1,8月3日,美国第二大煤炭生产商阿尔法自然资源公司(Alpha Natural Resource
s)向弗吉尼亚州一家法院申请破产保护.据调研公司SNLEnergy统计, 由于煤价大幅下
跌,过去三年美国已有三十多家煤炭公司申请破产,其中包括WalterEnergy,PatriotCo
al和JamesRiverCoal等大型煤炭公司.根据彭博社的数据,截至7月底,美国煤炭公司的
合并市值已从2011年高峰时的780亿美元降至约120亿美元.
2,同日,美国总统奥巴马与美国环保局(Environmental Protection Agency)共同
宣布了一项非常重要且富争议的环境能源政策——美国清洁电力计划(CleanPowerPla
n),旨在加快清洁能源的使用,削减发电厂的碳排放,以应对气候变化.法案要求国家现
存的电厂到2030年时, 与2005年相比要减少32%的温室气体排放量,同时要求届时美国
发电量的28%来自风力和太阳能等再生能源,而去年这一比例仅为13%.法案规定各州必
须在2018年之前提交减排计划,并在2022年之前完成第一阶段的减排目标.
点评:
页岩气产量迎来爆发, 清洁能源挤压煤炭厂商生存空间.近些年来,美国大力开发
页岩气,发展清洁能源,导致煤炭工业基本停滞.2010年前后,美国页岩气产量迎来爆发
式增长,大多发电厂转而采用价格低廉的天然气,同时由于电力需求的增长已十分有限
,再加上可再生能源的发展,煤炭生产商和使用商面临着巨大压力.随着全球经济放缓,
清洁能源发展加速,煤炭在全球的过剩局面更加恶劣.目前,只有中国,印度等发展中国
家还在大量消耗煤炭, 这些国家也成为全球煤炭出口的重点对象.从我国情况来看,随
着煤炭需求的增速放缓及价格的持续下跌,进口煤优势已经不再显着,但始终会对国内
煤炭价格有一定的制约作用.
清洁能源计划加速能源结构调整, 煤炭市场将持续漫长寒冬.目前在美国,火力发
电虽然不断萎缩, 但在电力市场仍然占据主流,在整个发电行业贡献了约80%的二氧化
碳排放量, 是温室气体的主要元凶.美国此次清洁能源计划将矛头直接对准火力发电,
这对于煤炭和火电厂商来说无疑是一次重大打击, 预计计划的实施将使煤炭行业迎来
倒闭潮和长期的冬天.Alpha申请破产保护的时间是个巧合, 但这的确说明清洁能源计
划这一富有争议的议案会给本行业和美国能源消费者带来更大挑战.
"气候政治"带来中国困境;大势所趋, 煤炭工业很难再次焕发生机.中国经济的持
续高速发展引起了世界的广泛关注, 但同时伴随中国经济崛起的还有中国的温室气体
排放量,据路透社报道,中国的温室气体排放量将在2015年或2016年赶超美国成为世界
第一.长期以来, 世界政治经济的影响力和巨大的温室气体排放量使中国在国际"气候
政治"的舞台上扮演着重要的角色, 承担着巨大的国际期待与压力,作为最大的发展中
国家经济体,我国的资源禀赋导致对煤炭能源的依赖度很大,一直受到世界各国的指责
, 此次美国颁布的清洁能源计划,更是将中国推向风口浪尖,加剧了中国在"气候政治"
上面临的困境,预计在未来,国家将大力发展清洁能源,煤炭产业的发展不容乐观.
从美国能源的发展路径来看,清洁能源逐渐替代化石能源将是历史性的大趋势.目
前, 我国煤炭等化石能源占能源消耗的比重仍然高达65%左右,且这一占比在未来十年
难以大幅下降,清洁能源的发展还有很长的路要走,这就给国内的煤炭工业以时间来考
虑未来如何发展.
投资策略:基本面难反转,关注行业补涨机会.我们认为,煤炭行业需求或将趋势性
放缓,煤炭板块整体的投资机会来自于超跌反弹及跟随大盘的补涨机会,但相对大盘而
言,煤炭板块难有超额收益.个股方面,建议关注低估值及国企改革品种.基于中国神华
的低估值和煤价可能筑底企稳,我们维持煤炭行业"看好"投资评级;从低估值及行业整
合角度,推荐中国神华(601088).