4下周观点:本周市场交易额虽仍然保持低位,两融余额却略有反弹趋势,映证了我
们上周周报观点,即市场风险偏好略有上升.
重点推荐:国泰君安/国信证券/国元证券/西南证券/东兴证券.
风险提示:成交量萎缩,IPO暂停.
[2015-08-07]证券行业:7月净利润环比下降50%至73.9亿元;自营收益是最大拖累
股吧最新消息中金公司
行业近况
18家上市券商公布7月经营数据, 单月共实现营业收入175.54亿元,环比下降44%,
同比仍大幅上升167%;单月共实现净利润73.89亿元,环比下降50%,同比则上涨181%;20
15年7月末12家上市券商净资产5, 525.86亿元,单月增长46.66亿元(扣除国海定增).(
注:可比口径剔除申万宏源,国信,东兴,东方).
评论
7月证券行业关键驱动因素均出现大幅下降,但自营板块受挫仍是业绩环比负增长
的最大贡献因子.
a)交易量持续下探.7月两市日均成交额较6月历史高点17, 375亿元环比下挫30%,
而手续费率则呈逐月下滑的趋势,预计下半年经纪业务压力较大.
b)两融余额继续回调, 7月环比跌幅-34.7%至13,387亿元,占流通市值比率由历史
高点4.3%下跌至3.3%,去杠杆效应明显.
c)IPO发行受监管层窗口指导7月暂停, 再融资金额也大幅下滑-54%至818亿元,投
行业务面临压力.
d)自营业务是最大负面因素贡献因子. 监管救市政策对券商板块最大的影响来自
对自营仓位的投资限制. 考虑到7月行业净资产增速远低于7月净利润(7月净资产增加
值46.66亿元,7月净利润73.89亿元),我们预计证券公司普遍出现AFS项浮亏.
e)由证金公司统管的15%权益部分救市资金不会影响15年利润或者净资产.目前这
一部分资金各家券商分别做不同的会计处理,基本可以分为计提在AFS项或者计提备付
金两种模式,不做浮盈/浮亏处理.因此在证金公司有明确指导意见和信息披露之前,除
了机会成本之外,该15%权益部分的救市资金可视同对证券公司没有影响.
f)个股方面,方正(-10%MoM),国海(-25%MoM),国金(-32%MoM)净利润下滑相对较小
,海通(-69%MoM),兴业(-79%MoM)净利润跌幅居前.
估值与建议
整体而言,我们认为虽然行业净利润最高速增长的时期已经过去,但是上半年业绩
高增长(行业1H15净利润+374%至1,532亿元)已经奠定全年证券行业盈利高增长的基调
.下半年市场走势和由此带来的自营仓位的波动性将是我们关注的焦点.
风险
行业佣金率下滑,交投冷谈,政策风险.
[2015-08-07]证券行业:盈利拐点确认,等待利空消化-7月财务数据点评
股吧最新消息招商证券
净利润环比下降,净资产吸收浮亏.18家券商7月实现营业收入247亿元,环比降低4
4%;实现利润106亿元,环比减少51%;月末净资产7255亿元,环比增加119亿元,剔除国海
证券增发50亿元的净资产增加, 18家公司净资产增长69亿元,低于净利润,推测公司因
为自营可供出售类资产的价值波动,其他综合收益出现亏损,通过净资产的资本公积科
目吸收了部分浮亏.
合并子公司口径下各家券商经营数据表现不一.具体来看, 方正证券表现最好,实
现利润环比减少10%,兴业证券表现稍逊,实现利润环比减少79%,同时净资产负增长2亿
元;早前通过IPO形式迅速补充资本完毕的广发/华泰/国泰君安净利润环比分别减少53
%/52%/63%, 基本与行业表现持平;行业龙头中信证券实现利润环比减少39%,稍好于行
业水准.方正证券母公司7月收入9.8亿元,较6月13.9亿元下降29%,但净利润只下降200
0万,公司业绩异于行业表现坚挺的主要原因应该是管理费用方面有了大幅的压缩.
经纪业务收入拖累收入下降12个百分点.7月交易金额环比下降23%,日均交易额从
1.74下降到1.22万亿元, 同时佣金费率还处于下滑通道当中,按6月份经纪业务收入占
营业收入47%的比例计算, 7月经纪业务收入的萎缩导致营业收入整体环比下降12个百
分点.
自营变成黑匣子, 投资操作灵活性受限.券商投资收益的下降趋势从6月就开始显
露,7月进一步扩大,沪深300和中证500下跌15%和13,较6月8%和11%都有所扩大.上半年
公允价值变动收益和投资收益合计占到营业收入的29%,预计下半年将下降到15%左右.
此外由于救市期间券商自营的特殊政策,目前这块资产和收益都成为了黑匣子,21家券
商15%净资产资金上交证金公司, 由于证金没有披露头寸的净值,大部分券商按保证金
来处理, 不考虑盈亏;而2600亿证金授信额度各家或多或少都用了一些,同时不准卖出
的限制也使得自营的操作决策欠缺灵活性.从7月可供出售的37亿浮亏来看, 尚在承受
的范围内,如果市场尽快企稳,自营限制有序解除,对全年影响将不会太大.
资本中介业务拖累收入下降3个点以上. 两融月均余额从6月的2.19万亿降到1.52
万亿元,降幅达到31%,按利息收入占比10%计算,导致收入下降3个百分点.而权益互换,
股权质押等资本中介型业务都有不同规模的收缩.
耐心等待,消化利空.我们认为三季度券商面临需求消失导致的资本中介和通道业
务的双重压力, 去杠杆还在进程当中,没有上涨支撑,但经过前期下跌估值以致安全边
际, 下跌空间也不大,短期涨跌取决于市场资金和策略博弈而非基本面.我们建议耐心
等待利空消化.
[2015-08-05]非银金融行业:证券公司净利润仍可翻倍-影响证券公司经营业绩的重要指标预测
股吧最新消息申万宏源
从收入结构来看,目前证券公司的收入来源仍以传统业务为主.根据证券业协会20
15年上半年数据, 证券行业传统业务收入占比达86%,另一项主要的收入来源就是融资
融券利息收入, 该业务收入占比呈逐年上升趋势,2015年5月末收入占比已经达到20%.
由于传统业务收入和融资融券利息收入均与市场表现高度正相关, 因此一些重要的市
场指标, 如市场日均成交金额,股债融资额,融资融券余额等的预测对证券公司经营业