巴菲特合伙事业投资理念：100%投入股票

　　

　　巴菲特(以下简称B)于1956年开始自己的投资合伙事业，那时他父亲及老师Graham都劝他不要冲动，因为股市已创1929年崩盘以来的新高，整体股息殖利率自1871年以来首次低于债劵殖利率，因此许多人认为股市风险过高，但你们知道这情况何时翻转过来吗？

　　

　　2000年以后 (难道要1957年后就空手等到2000年后再进场吗？)。

　　

　　但不可否认的，1956年的股市的确不能说是便宜，那巴菲特的持股组合是如何呢？ 满手现金吗？

　　

　　"1956年底，我的普通股与“特别情况”比重为70%比30%，现在是85%比15%。" (1957年)

　　

　　即便大盘指数偏高，B依然有7成资金投资于普通股，3成资金用于“特别情况” (套利并购、分割等，这不是投机)，他没有现金为王也没有买黄金，且随着股市下跌，1957年他把普通股的投资比重加码至85%。

　　

　　“我不想预测市场，我全力发掘价值低估的股票，然而，我确信目前愈来愈多大众对从股市获利的乐观信念最终会给自己带来麻烦。” (1958年)

　　

　　巴菲特的语气听起来目前股市是要很审慎小心对待的，但是他还是做一样的事，投资低估的股票，没有现金为王、黄金避险或放空大盘。

　　

　　“依据传统的投资标准，许多篮筹股都太贵、太投机了，有相当的的亏损风险，难道已经有新的评价方式来取代旧的方法吗？ 我不这么认为，我宁愿保守也不要永久的资本损失。” (1959年)

　　

　　看起来真不是投资的好时机，那B此时应该满手现金吧？ 也没有！ 他依然满持股，其中35%的资金投入单一股票，另外65%的资金用于投资普通股及“特别情况”。

　　

　　"我不想去预测未来一、二年的股市…未来十几年可以知道的是，有时股市会上涨20%，有时会下跌20%，而大部份的时间会介于这二者之间，但我不会知道每年波动发生的顺序，也不觉得这对长期投资人而言有什么重要的…以目前的股市水平，道琼未来每年能有5%~7%的报酬率就不错了，那些根据过去10年经验而预期将来投资回报仍会大好的人恐怕会失望。" (1962年)

　　

　　"如果股市下跌35~40%(我觉得未来10年之内很可能发生)，我们的投资组合应该只会下跌15%~20%…" (1962年)

　　

　　1962年的美股仍然偏贵，B也预期未来可能大跌，但他还是没有现金为王或刻意去避险什么的，只是尽可能让组合的跌幅小于大盘，以符合他的目标。

　　

　　"假设我能从我有控制权的公司获得10%~12%的资本回报率，且与公司的人相处愉快，我何必愚蠢地把一些公司买来卖去就为了多几个百分点的报酬率…因此，即使长期持有这些公司的报酬会比我积极在股市运作来的低，我仍会把部份的资金投入这些具有控制权的公司。" (1967年)

　　

　　巴菲特的投资风格演进从这就可一窥踪迹：积极的投资组合管理 --> 长期持有企业股权

　　

　　"可量化的价值低估股太少了…市场投机风过盛…我们的资本已成长到6500万美元但值得投资的股票太少…与早期相比，我个人现在喜欢以较不强迫性的投资方式来取得优异的回报…" (1967年)

　　

　　“在吸引人的价位买进然后卖出的方式可能可以赚更多钱，然而长期持有这些企业却能让我更悠然自得…” (1967年)

　　

　　随着个人年纪增长，生涯目标也会改变，20岁时想致富，等成功后，对60岁时的自己又会想到另一个层次，1967年的信已透露B将不想管理投资合伙事业了，因为B一开始的目标是以10%以上的差距打败大盘，随着股市价格过高、资本愈来愈庞大不易建立部位及个人投资哲学的演变，B已认知到目标很难再达到了，即使是他后来有把目标降至赢大盘5%也很困难。

　　

　　“如果我要融入公众之中，我就身不由己地要参与竞争。我明白，我并不想毕生都忙于超越其他的投资经理，但是要让自己完全放慢脚步，唯一可行的办法就是停下来。” (1969年)

　　

　　因此1969年B就把合伙事业给收掉了，但他有满手现金等着股市崩盘吗？ 没有，他的大部份资产都放在波克夏公司股票上。

　　

　　"…股票的可能税后报酬率约6.5%(1.75%股息+4.75%资本利得)。" (1969年)

　　

　　即使在当时股价过高的环境下，巴菲特仍相信未来股票的年报酬率可达6.5%，他在信里并没有告诉合伙人留着现金等待时机进场，他反而推荐他们可以投资B同学所设立的红杉基金或是改持有波克夏的股票。50年前有听B的话长期持有股票到现在的合伙人，他本人及子子孙孙应该会很满意投资的结果。

　　

　　就一般人而言，如果有稳定的收入且离退休还很远，高持股其实不应该是个问题，只要你是稳健的长期投资者，即使遇到熊市你还是有能力(现金)持续买进。对投资组合管理者而言，正常情况下太高的现金部位(超过30%)是奇怪的(即使把B套利及具控制权公司的投资部份扣掉，B投资于普通股的比重也长期维持在7成以上)，除非股市真的太贵了、泡沫了，否则会找不到可投资的公司吗？ 或许是因为他们预期未来大盘趋势会往下，股价会跌，所以即使市场上有价值低估的股票，他们也不太会去买，而这心态就有点投机了。

　　

　　在Superinvestors这篇文章中，巴菲特早就指出成功的投资理念：原则一样(价值)，但方式不止一种。集中、分散、品质、资产、低估买高估卖、好公司合理价买长期持有…都可以产生满意的回报，千举万变，其道一也。