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wu2198新浪博客专栏_实施负利率的三个问号
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wu2198新浪博客专栏_实施负利率的三个问号
多数经济学家常依赖渐进分析（incremental analysis），来解释负利率的效应、及其对全球经济乃至于市场的影响，这可理解，但偏于注意枝节的变化，容易过度局限，甚至有误导之虞，况且市场人士还得提防负利率的意外后果，留意各种突发事件的引爆点。
经济学家传统的论点大致如下：各国央行实施的措施、与政府债券殖利率的市场价位，均已证明名目利率的往下走向不再是以零为界。负利率的效应最好以delta值来分析，也就是说，要推演利率（譬如由负0.2%降到负0.3%）的边际影响，而非评估整体水准（负值的程度和持续时间）。
这是否就一定是正确的研究方法，我个人并不笃定。但光凭三件事就足以质疑，也显示有必要采取更开放的思维和分析：
第一，在具系统重要性的先进经济体，金融业的多数体制在设计上并未考虑到负名目利率的长远运作，也没考虑到伴随出现的殖利率曲线趋缓情况。譬如，银行在净利息收益率的压力下，面临中介资金的极大考验，渐渐容易排斥存款。
未来几年，长期储金、保护和担保机构，不论是退休年金还是保险公司，会更不容易满足客户期望的稳当报酬。
第二，负利率持续下去，可能迫使一般人脱离金融体制。难怪日本银行（央行）意外决定跟进欧洲央行（ECB）实施负利率之后，保险箱销售大增。
这两种情况持续愈久，个人和企业的压力就愈大，渐渐宁可自我保险，不再依赖体制的集体保险机制。
如此反而会增加经济走缓的风险，金融市场也会更加分化，使监控或监管更加困难。
第三，若负利率超过视为合理和可维持的极限，某些市场的常态可能改变。
这种变化，可能正是日银和ECB采取或强化负利率政策后，汇市最近走势令人费解的谜底。
这一切都需要经济学家以更宽广的心态来分析全球经济和金融体制，若上述三件事正如我所料，对投资人和交易员的影响，将远甚于对经济成长和企业获利造成的意外与罕见潜在阻力。
新的思考方式有赖外汇市场定价模式的调整，重设不同资产类别的连动假设，也要以更开放态度面对市场剧变，并考量更高的流动性风险溢价。
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