【申万宏源(4.86 -0.21%,诊股)策略|二季度A股行业配置展望】余波未平，业绩为盾
申万策略 王胜 林丽梅 刘扬
主要结论
申万宏源策略行业比较框架主要关注景气、估值、微观结构、催化剂和市场交易特征五个维度，在本篇报告中，我们继续围绕这几个维度展开探讨2018Q2的行业配置。
基本面：二季度经济开始承压，但上市公司业绩有韧性，维持2018年前高后低节奏不变。
√周期品：历史经验表明社融增速通常领先经济2个季度，2017Q4社融增速显著放缓对经济的拖累效应可能2018Q2前后出现，同时申万宏源研究各行研分析师亦普遍预期2季度是2018年原材料价格季度中枢的低点（仅水泥例外），据此，我们认为国内定价的原材料板块2018Q2景气有边际下滑风险，周期品里面我们相对看好和大能源板块相关的石化和风电。
√消费品：PPI与CPI剪刀差缩窄有利于利润向下游消费板块转移，必选消费整体景气趋势好于可选消费，必选里面的医药、白酒和零售业绩继续改善的可能性很大，可选里面酒店、免税店龙头以及汽车（上半年好于下半年）景气度亦不错。
√成长股：2018Q1创业板整体预告增速中枢环比提升明显，持续性有待进一步确认，成长里面和PPP相关的园林工程、军工以及半导体板块景气度相对不错。
√金融地产：地产销售韧性强，银行全年景气改善趋势不变，保险分化严重，财险景气明显高于寿险。
估值：A股2018年迎来MSCI800亿增量资金，国际化进程叠加弱势市场下低估值修复是主线。
√目前A股整体PE（TTM）接近18倍，回落至历史40%分位以下，其中经历2月以来的调整后，沪深300估值亦回落至历史40%分位，成长板块中的中证500指数绝对估值已下降至历史10%以下，创业板指相对沪深300估值则处于20%分位，但是相对PB还在50%分位。
√从细分行业看，估值处在历史较低位置的板块主要是金融地产、石化、休闲服务、医药、电子、公用事业等板块；另外，新兴成长中的环保PE下降至历史30%附近。
微观结构：主板低配、创业板配置系数则已低于2013Q1水平，电力、石化、建筑、计算机和银行券商基金配置系数在历史低位，配置系数在历史高位：有色金属、建材、电气设备、轻工、农林牧渔和保险。
政策和催化剂：2018Q2重点关注几大方向：（1）贸易战（机械是美国本次征税重灾区，我国对进口美国的农产品(7.00 -0.85%,诊股)和食品加征关税加剧通胀压力，同时对军工板块也频频形成事件催化）；（2）制造业等增值税税率下调（增值税率下降带来企业盈利弹性较大的行业主要是建筑/建材、采掘、地产、公用事业、化工等）；（3）独角兽回归A股。
市场交易特征：根据我们在《申万宏源-策略扬梅数据王之市场交易特征》总结的股市月度效应，历年4-6月中以白酒、家电和医药为代表的消费板块取得超额收益或者绝对收益为正的概率非常大，确定性强。同时，我们还统计了历年整个2季度的板块表现后发现，除了消费板块需重点关注外，偏成长的电子、军工，以及汽车板块涨幅排进前10的可能性亦优于其他行业。
基于行业比较五因子模型，我们从基本面，估值，微观结构，政策面和市场特征制作了2018Q2行业配置打分表，并筛选了高得分和低得分行业。综合来看，我们建议重点关注业绩增速中枢有望抬升方向（医药、汽车、军工、园林工程和专业工程、石化等）、以及低估值板块修复投资机会（金融地产）。
正文
【申万宏源策略|二季度A股行业配置展望】余波未平，业绩为盾
感谢实习生张铭心、廉迪、毛成学对本文做出的贡献。
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