3日午后指数强劲拉升并未消除投资者对后市的忧虑——白马股频频遭遇“估值杀”，市场风格切换却是“千呼万唤不出来”，投资者一时间迷失了方向。
值得注意的是，许多基金经理表示，在没有增量资金入场的背景下，A股市场的“估值杀”将会成为常态，本质上并不区分白马股或成长股。而所谓的“估值杀”，其实不过是又一轮“高预期——资金扎堆——股票大涨——不及预期——资金逃离——股票下跌”周期的重复上演而已。
目前，越来越多的基金经理将“风格均衡”视为今年A股市场的主旋律。有基金经理指出，今年市场风险偏好会更为均衡，去年一边倒倾向白马股的局面将有所改变，中小盘成长股会有更多的投资机会。
白天鹅秒变黑天鹅
白马股股价步入下行通道，并非始于“五一节”前后。早在今年1月，诸如格力电器(46.33 +1.18%,诊股)等去年涨幅惊人的白马股就已出现连续抛售，股价节节下挫。但击碎投资者幻想的最后一根稻草，显然是2017年年报和2018年一季报披露后白马股此起彼伏的暴跌。短短一周多时间，白马股的“保护色”褪去，估值溢价的基础动摇。
上海某基金公司权益投资部总监认为，从股市运行规律分析，白马股今年以来的频频重挫，对应的是去年波澜壮阔的上涨，其实是一个正常现象，但在市场情绪影响下，会有阶段性放大的现象。他表示，去年底有很多基金经理提醒投资者，白马股估值进入“泡沫区”，继续上涨将脱离基本面，投资进入到不确定性的博弈阶段。但当时市场情绪较为亢奋，对于这些提醒并不在意。
事实上，中欧基金王培此前接受中国证券报记者采访时指出，白马股估值重构或告一段落。在2017年白马股整体从估值相对折价到相对溢价，完成了估值国际化提升到跨年风格切换的跳跃。其作为一个整体，在2018年本身的超额收益空间并不大，而风险则存在于各个层面，包括公司事件、政策影响、行业周期变化等。
一些基金经理观测到，此番白马股股价暴跌的同时，成交量骤然放大，资金离场现象明显。以格力电器为例，在2017年年报宣布不分红后，预期落空导致短短两个交易日内，二级市场成交量超过270亿元。中信保诚基金量化投资部副总监杨旭指出，在去年一波强劲上涨之后，低估值蓝筹股普遍走到高位，资金流出明显，而且在诸多风险事件爆发后，低风险偏好投资人有离场迹象。
“买点”还是“拐点”？
在连续杀跌之后，白马股不再享受估值溢价成为市场共识。新的问题随之而来：放量下跌后，目前价位的白马股究竟是提供了低位入场的“买点”，还是出现指明方向的“拐点”？
在采访中，记者可以明显感受到，虽然此前早有心理预期，但对于下跌速度之快、成交量之大，许多基金经理还是措手不及。在他们眼里，二级市场股价波动的超预期，比业绩变化超预期更需要关注，而演变成投资策略，却在不同基金经理间出现了明显分歧。
部分对风险控制敏感的基金经理选择了控制仓位、规避风险。海富通基金经理黄峰对记者表示，今年的市场环境相对复杂，针对当前市场存在的不确定性，可考虑调减部分仓位以应对风险的发酵，同时采取相对均衡的配置。
但在依旧重兵驻扎白马股的基金经理看来，市场显然有些反应过度。上海一位偏股混合型基金经理向记者表示，从理性角度看，A股市场投资者对白马股的期望值本来就过高。其中，券商研究报告起到推波助澜的作用，而这种显然掺杂了情绪色彩的业绩预期是不正常的，所以才会引发市场不正常的暴跌。该基金经理认为，如果理性分析判断，许多白马股的基本面并没有太大变化，市场的过度反应有可能提供一个买点。
中欧基金指出，不确定性可能导致市场短期调整，但主要来自情绪层面，中长期仍对中国的经济以及股市表现有信心。中欧基金建议，考虑均衡配置，淡化风格，自下而上挖掘具备长期投资价值的个股，如果市场短期过度回调，可能带来较好的投资时机。
需要指出的是，失去光环后的白马股，调整过后可能出现明显的分化行情，投资者应仔细甄别。万家新机遇龙头企业拟任基金经理高源指出，在风险偏好更为均衡的今年，无论是白马股还是中小盘成长股内部都会出现分化。白马股中，一部分个股虽然处于历史股价的高点，但其所处的盈利周期依然呈向上趋势，或能在未来一段时间维持与估值较为匹配的盈利能力，其投资机会依然存在。
谁是下一个“宠儿”
白马股股价的节节败退，再度引发市场对风格切换的无限遐想。一个突出的现象是，今年以来，无论是公开言论还是实际操作，基金经理对于成长股的关注不断升温。
基本面改善是基金经理聚焦成长股的底气。中信保诚基金的基金经理吴昊表示，上市公司一季报披露完成，总体来看收入端和利润端都延续了去年四季度放缓的趋势，全市场样本公司一季度收入增速下滑到11%，利润增速下滑到15%，反映出比宏观经济增长指标更严峻的形势。相对而言，中小板和创业板有所改善，一季度收入分别增长24%和25%、利润分别增长20%和38%，为高科技成长板块占优的结构性行情打下基础。
汇丰晋信科技先锋基金经理陈平表示，以创业板为代表的成长股第一阶段的超跌反弹已完成，考虑到创业板业绩仍可能延续向好趋势，对于第二阶段行情持谨慎乐观态度。陈平预期，在第二阶段会出现业绩拐点，继续上涨，目前正在等待业绩的考验，预期谨慎乐观；而第三阶段的继续上涨则需要多种因素配合，需要观察的因素包括宏观经济、利率、政策、整体风险偏好、其他股票的吸引力等。
值得注意的是，虽然对今年成长股行情抱有较大期望，但基金经理普遍预计，成长股内部的分化会非常严重，业绩是否具备真成长是最关键因素。一位股票型基金经理在与记者交流时表示，从全市场来看，具备“真成长”的个股数量并不多，难以满足资金建仓的需求，因此今年在成长股的投资中可能出现两种情况：一方面，一流的“真成长”个股会重演去年白马股抱团取暖格局，股价上涨幅度超预期；另一方面，通过券商研究报告等各种方式传播，二流的成长股会被赋予较多的概念和预期，其短期爆发力会较强，但后续走势则需要业绩证伪，股价波动风险较难控制。
中泰证券：五月“承上启下” 绩优成长当红
自2010年以来，5月沪指上涨的概率大于4月，但要小于6月。2016年-2018年宏观环境较为接近，通过分析近几年来5月的行情。2016年-2017年，5月均呈现出“承上启下”，要么是新行情开始，要么是调整结束。
2016年调整两个月（4月-5月），沪指调整幅度为2.91%；2017年调整三个月（3月-5月），调整幅度为3.84%。今年的调整已有三个月（2-4月），幅度超10%。因此，无论是时间周期还是幅度，此轮调整大概率已近尾声。且从沪指5178点调整以来，有两次连续四月收阴，第一次是2015年6-9月，沪指调整幅度高达33.80%；第二次是2017年9-12月，调整幅度为1.6%；今年连续三个月的调整幅度已超10%。即便5月仍是阴线，也极有可能是“承上启下”之月，机会略大于风险，值得期待与关注。
估值触底 风险偏好回升
通过选取过去五年上证A股的动态PE的时间序列数据，计算其历史均值和一倍标准差。自2015年9月以来，上证的估值基本就在均线与正一倍标准差内做区间运动。2016年1月28日上证指数出现的2638点，恰好就在刚刚跌破估值均线的位置附近，而2018年1月，当市场创出自2638点以来的高点时，恰好在刚刚突破一倍标准差的位置附近。当前，上证指数的估值水平再一次向均线位置靠近，根据历史经验判断，其已在接近估值的底部区域。
而用上证A股的市盈率倒数（1/PE）来代表市场对上证A股未来的预期收益率，用十年期国债到期收益率来代表无风险收益率，两者之差作为市场给出的上证A股的风险溢价。溢价越高，代表投资者的风险偏好越低，情绪越悲观，反之亦然。2018年2月初以来，上证的风险溢价在不断升高，表明投资者的风险偏好在不断降低，3月下旬事件性因素加剧以来，这一趋势更是得到了强化。当前上证指数在点位上已与2017年4月-5月的阶段低点3016点时比较接近，且在该区域盘整了两周时间，但目前市场整体的风险偏好却已低于当时的水平。这说明目前市场情绪较为悲观，但指数层面却已是跌幅有限，未来悲观情绪一旦有所缓和，上证指数就有望展开一波反弹行情。
技术面向上 绩优成长股成主角
从沪指日线上看，2638点和3016点均是双底，时间间隔长则一个月，短则半个月，而此次3040点附近已形成多底。如果以2月9日的3062点开始计算，截至4月27日调整已达48个交易日。此外，2638点和3016点的日线MACD明显出现背离，虽然目前沪指MACD背离并不明显，但即使市场下跌并接近前低，MACD也已不再创新低，而是以横盘整理出现，表明一旦市场情绪好转，股指向上空间将被打开。
2016年2638点的底部区域与上市公司业绩拐点的关联度不大，彼时投资者还沉浸在上一轮牛市以外延扩张为主的题材炒作之中，对公司盈利能力的重视程度并不明显。但是从2017年4月开始，监管政策明显引导A股市场转向新时代的价值投资。时至今日，业绩预期已成为了行业和个股分化以及涨跌的关键驱动力。上证50指数成份股的归属母公司净利润同比增速在2017年一季度与创业板指数成份股的业绩增速形成金叉，从那之后到2018年1月，蓝筹白马为王的风格分化行情被演绎到了极致。而在2018年的一季度，两者增速又形成死叉，对应到市场行情上的就是蓝筹白马带动上证指数从高位大幅回落，创业板指数则开始缓慢震荡向上走出底部。各类风格指数中，今年业绩拐点向上的只有创业板指数。因此，后市绩优成长股或将成为市场中的主角。
创业板全面回暖 内生增长将主导业绩走向
昨日深沪两市呈现探低反弹走势，各大指数低开后震荡走低，但随着创业板指率先企稳反弹，带动大盘整体实现大逆转。创业板个股表现最亮眼，总共有22只个股涨停，以计算机、电子、通信板块为主。市场分析认为，决定市场风格的关键在于相对业绩的变化，创业板一季报业绩增速触底反弹，明显有利于风格向成长倾斜。
创业板指强势反转
昨日各大股指先抑后扬，短期反弹迹象显现。上证综指成功站上3100点，创业板指首先上演V型大逆转，牢牢守住1800点关口，收盘大涨1.40%至1826.79点，成交金额放大至845.98亿元。
昨日创业板走势全面回暖，个股涨多跌少。同花顺(48.49 -1.56%,诊股)统计显示，在昨日可统计的687只创业板个股中，录得涨幅的有533只，占比接近78%。涨停的个股则达到22只，其中科技股盘中异军突起，成为涨停股的主力军，包括计算机板块的长亮科技(29.31 +3.75%,诊股)、天地数码(28.18 +9.99%,诊股)、科蓝科技等，还有电子板块的台基股份(22.90 -0.56%,诊股)、优博讯(16.56 -4.28%,诊股)、GQY视讯(6.90 +7.14%,诊股)等，通讯板块的邦讯技术(9.54 -3.44%,诊股)、欣天科技(30.24 -4.91%,诊股)等。另一方面，医药股继续保持强势，九典制药(51.80 -3.97%,诊股)、新光药业(26.70 +4.66%,诊股)携手涨停，继续上攻之旅。
不过，值得注意的是，昨日游资有撤退迹象。龙虎榜数据显示，总共有5只创业板个股获得游资的净买入，其中台基股份获得净买入的金额最大，为3351万元。长亮科技和九典制药也获得净买入超过2000万元。而被游资净卖出的创业板个股有11只，净卖出额居前的分别是神雾环保(10.57 -0.94%,诊股)、金利华电(21.04 -9.39%,诊股)、泰格医药(57.73 +1.57%,诊股)、凯伦股份(31.60 -8.56%,诊股)、万兴科技(115.87 -4.81%,诊股)等，净卖出额均超过3000万元。
业绩助力反弹
今年以来创业板指一扫前两年的颓势，累计上涨4.23%。创业板指今年的涨幅也大幅跑赢上证综指，后者今年累计下跌6.24%。
根据Wind统计，创业板一季度净利润增速为28.74%，超过上证A股13%的增速。创业板业绩增速触底反弹成为今年市场风格向成长倾斜的一大原因。
天风证券的统计显示，创业板（剔除温氏股份(21.20 -0.24%,诊股)、乐视网(4.60 -0.65%,诊股)、光线传媒(11.50 +0.00%,诊股)、坚瑞沃能(3.80 -1.04%,诊股)）年报和一季报增速分别为7.7%和27.8%，创业板50（剔除光线传媒）为10.4%和27.6%，一季度增速有较大幅度回升。从今年涨幅居前的创业板个股来看，主要为业绩向好的个股。不计2017年以来上市的次新股，今年创业板涨幅最大的个股为建新股份(12.16 +10.05%,诊股)，今年累计涨110.08%。作为热敏材料全产业链龙头，由于主要产品ODB2、间氨基苯酚量价齐升，建新股份一季报收入和盈利大幅增长，尤其是净利暴增22倍！
统计同时显示，创业板一季报业绩增长同比翻番的公司多达150家，占比超过两成。其中，新研股份(9.84 +0.31%,诊股)净利润同比增幅最高，比上年同期增长73.88倍。此外，华凯创意(14.70 +1.73%,诊股)、中际旭创(68.88 -1.52%,诊股)、开能环保(11.44 -0.61%,诊股)、建新股份、恒信东方(12.98 +0.46%,诊股)等一季报净利润增速均超过20倍。
对于市场一向诟病的创业板“业绩主要由非经常性损益贡献”，海通证券(11.62 -0.51%,诊股)策略分析师荀玉根以创业板未进行重大资产重组和定增重组的262家公司为样本，计算出2018一季度、2017四季度及三季度的创业板未进行重组公司净利累计同比为31.8%、20.8%、29.9%，而创业板曾进行重组的462家公司为27.7%、-26.2%、2.5%。其表示，虽然未进行重组公司业绩更优，但两类公司的盈利增速正在逐步靠拢，创业板公司已逐步消化外延式并购对业绩的影响。展望未来，在金融监管趋严的背景下，创业板业绩也将主要依靠内生增长。
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