摘要

【多重因素令美企热衷回购 看其如何助力美股十年牛市】2008年QE以来，美股最大买家实际上是公司本身；今年二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模刷新历史新高。（第一财经日报）

　　 2008年QE以来，美股最大买家实际上是公司本身；今年二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模刷新历史新高。

 

　　标普500指数从危机后的666点一路狂飙至近3000点，除了企业盈利复苏外，股票回购也是一大提振器。据统计，2008年QE(量化宽松)以来，美股最大买家实际上是公司本身；税改后，今年二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模刷新历史新高。

 

 

　　值得注意的是，9月6日，中国证监会网站发布消息称，证监会同财政部、人民银行、国资委、银保监会等有关部门，研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二条股份回购有关规定的建议。市场关注的是，中国的回购和美股有何异同？为何美国企业热衷回购？回购的背景和基础何在？回购又对牛市起到了什么作用？

 

　　“危机后美国开始QE，当时由于经济仍然处在弱复苏的状态，总需求的不足使得在此时投资扩张很容易就造成产能过剩，因此流动性充沛的企业宁可去回购自家的低价股票、提升EPS，但事实上盈利大幅改善是美股牛市的更主要原因。” 今年全美共同基金费后收益排名第一的阿尔杰(Fred Alger)基金经理张韵(Amy Zhang)对第一财经记者表示，税改后，大盘股公司回购居多，而小盘股公司更多将资金投入研发、扩产，盈利的改善也是支持今年小盘股跑赢的主因。

 

　　中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，当前鼓励A股回购，部分因为估值合理，但也有需要改进的地方，“例如对回购的股份再出售要有限制，不能轻松赚差价，如美企回购的股票多数是用于注销。此外，回购需要有持续性，且产业资本和金融资本要有相互进出的途径，不能单向而行。”

 

　　多重因素令美企热衷回购

 

　　随着A股今年下挫后，其估值吸引力不断体现，A股企业的回购金额也创下新高。Wind统计显示，截至今年6月末，今年就已共有298家A股公司耗资120.4亿元回购股份，回购金额已超去年全年水平，回购公司数量也逼近去年全年。回购金额，已经创出了历史新高。

 

　　但相比起美股来，A股的回购水平仍显得很低。标普数据显示，在2018年二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模刷新历史新高，更较一季度翻倍。国金策略曾经统计，美股回购是本轮2009年以来美股牛市最重要的根基—— 2009年一季度至2018年一季度，标普500指数成份上市公司总共回购自身股票总金额达到了4.23万亿美元，是全市场最大的“多头”。

 

　　吴照银也对记者表示，回购股份是一种交易行为，必然要考虑这种交易合算不合算。因此，回购不会只有单纯的托股价诉求，否则回购计划多数不会执行。而之所以美国见证了“回购狂潮”，融资成本低、企业现金流充沛、股价有望持续上行等等都是不可或缺的基石。

 

　　回购股票的资金来源主要分为两种，一是企业内部资金，包括经营现金流产生资金(净利或者减税带来的资金)和自有资金(例如科技企业海外留存收益)；二是外部筹集资金(如发债)。

 

　　内部资金是美国上市公司回购股份的主要资金来源。美国有众多“现金牛”，例如苹果有将近3000亿美元的现金，扣除现金部分，它去年的市盈率只有14倍左右，市场对它一年后的市盈率估计只有8倍，众多科技企业也是如此。此外，美国2018年一季度单回购规模跃升至1727亿美元，接近2000年以来单季度最高水平，原因是2017年底美国税改计划使得企业回购有了大规模增量资金，并激励跨国企业将海外留存收益汇回。

 

　　此外，外部筹集资金也是回购的重要资金来源。金融危机后，美国债券利率进入长期下行通道，尤其是2011年以后，债券利率大幅下行，企业通过债券融资进行回购的比例上升。

 

　　在一般情况下，企业发行债券募集资金后用于设备、研发等投资，使得最终企业盈利扩张，但危机后，总需求的不足使得在此时投资扩张很容易就造成产能过剩，盲目扩张只会使得企业利润受损。在没有好的投资机会的情况下，企业宁愿回购自家股票，也能够显著提升EPS，从而推动股价上行，使得股东财富增值；同时，公司高管每个季度都会面临EPS的考核压力，股票回购则能够快速地提升EPS，也符合公司利益。

 

　　不过，支持美股长牛的关键仍是美国经济韧性提升、盈利复苏，否则回购不仅不可持续，高股价也只是“空中楼阁”。“盈利的复苏是美股牛市关键，例如今年表现亮眼的小盘股，回购的比例并不大。”张韵告诉记者。

 

　　中国回购绝对规模仍低

 

　　至于中国回购能否起到同样的效果，还需要分多面来分析。

 

　　从绝对规模来看，目前中国股市的回购尚不足以支撑整个股市。今年7月和8月，上市公司出现了回购小高潮，两个月分别实施回购规模为49.63亿元和49.45亿元，实施家数分别为128家和147家。但无论是回购规模相对整个A股市场的市值还是成交，都仍然微乎其微，对市场作用有限。

 

　　“这主要因为部分A股公司对回购的态度仍不让人满意，一来是回购量仍然较小；二来是如果真觉得股价够低，那么回购后往往会注销股票，而不是伺机再抛出做差价。”某国内私募基金经理对记者表示，“部分公司进行回购可能只是为了短期提振股价，不具有持续性，甚至并不落实到行动，这就缺乏对股价的持续作用。”

 

　　此外，也有观点认为，部分上市公司回购股份是为了实施股权激励或员工持股，或是业绩补偿承诺，而此类回购对公司一般缺少真实的估值衡量作用。同时，股权激励是否有效也要看未来三年里公司能否达成激励条件。

 

　　当然，机构也普遍认为，与过去相比，此次公司法修正的目的十分明确，是为了上市公司回购股份提供法律便利和鼓励，体现的是监管层释放稳定中国股市、健全股市体制的积极信号，有助于修复市场情绪。