一、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战--轻仓，才能打游击战

 

　　二、短期，过度悲观的预期略有改善

 

 

　　2.1、做空动能充分释放以后的跌深反弹。恒指从1月的高点至9月13日的低点，最大下跌幅度达到了20%；卖空成交占比超过了14%，处于历史极端水平，并且空头盈利颇丰。

 

　　2.2、风险偏好改善加上空头回补，就能推动阶段性的跌深反弹。但是，需要注意的是，仍有很多变数，10月中旬之后警惕风波再起。

 

　　2.3、8月数据显示了中国经济的韧性，好于此前市场的悲观预期，有助于延续外资流入的趋势，至少短期减缓海外做空中国资产的意愿。但是要警惕四季度中国经济数据下行，届时不排除外资会阶段性加大减持港股的力度。

 

　　三、中期，警惕新兴市场风险、估值和基本面进一步调整的风险

 

　　3.1、警惕新兴市场风险“殃及池鱼”。历次新兴市场危机中，港股往往下跌。

 

　　3.2、警惕从静态估值调整到基本面调整的风险。

 

　　——无论是港股还是A股，静态估值与历史上的极端时期相比也还有调整的空间。恒指当前PE较16年、11年、08年、98年低点分别高出13%、16%、10%、6.6%。A股沪深300指数剔除金融地产以后估值仍有17.9倍，较2005、2008、2014低点分别高出27%、15%、27%。

 

　　——警惕下阶段从静态估值调整到基本面调整的风险。首先，这一轮的库存周期接近见顶回落的时间点。第二，下半年业绩增速将下行。

 

　　四、投资策略：利用跌深反弹调整持仓，聚焦具有安全边际的核心资产

 

　　4.1、在行情反转的黎明到来之前，保持警惕的理性，既不盲目恐惧，也勿盲目乐观。如果国内货币政策有进一步的放松，可能使得此轮反弹的延续性更强一些。利用跌深反弹调整仓位和持仓结构，基于严格的安全边际，抵御中期潜在的基本面风险和海外市场风险。

 

　　4.2、持仓各按所需：1)建议全球配置型投资者，配置今年以来调整充分、估值在全球有吸引力的中国各行业龙头。2)建议对冲基金：采取多空组合的策略，重点挖掘个股。

 

　　风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、中国经济下行超预期。