让我来给大家看看有关伯利恒钢铁公司(Bethlehem Steel)和通用电气公司的最新资料， 我并没有购买这两家公司的股票，但在本书中我讨论了这两家公司，这两家公司都给我们提供了非常有意义的投资经验和教训。伯利恒钢铁公司的股票是一只年老体衰的蓝筹股，从1960 年以来股价一直在下跌，看起来这家一度非常辉煌的老牌公司跟一家刚刚起步的经营十分不稳定的新公司一样，再也不可能给投资者带来很好的回报了。曾是美国全球影响力象征之一的伯利恒钢铁公司股票的表现让投资者非常失望，1958 年它的股价为每股60 美元，到了1989年跌到了每股17 美元，股价的大幅下跌使得它的忠实股东和那些自以为拣到了便宜货想要借机大赚一笔的投机者都遭受了惨重的损失。从1989 年开始，它的股价又开始大跌，从每股17 美元一直跌到每股只有几美元，这再次证明一只低价位股票的股价总是能够跌到更低的价位。也许有那么一天，伯利恒钢铁公司的股价会再涨回来，但这样的假设只是一种美好的愿望，而并非一种正确的投资态度。
在一家在全美播出的电视节目中我曾向投资者推荐过通用电气公司的股票(其股价曾经上涨了10倍)，但是在本书中我认为通用电气公司的规模(股票市值为390 亿美元，年度盈利30 亿美元)使其盈利很难快速增长。事实上，为了让人类生活得更美好提供优质产品的通用电气公司给其股东创造的股价上涨已经远远超出了我的预料，这是因为在公司成败转折的关键时刻，远见卓识且精明能干的杰克韦尔奇领导这家规模非常庞大的企业进入了利润快速增长的发展快车道。韦尔奇最近刚刚宣布退休，这位管理大师在担任CEO 期间激励通用电气下属的各个部门达到巅峰表现，利用经营中产生的大量自由现金收购了新的业务以及回购股票。通用电气在20 世纪90 年代的巨大成功表明，持续关注一家公司的发展状况对于投资来说至关重要。
提到公司回购股票，我们就需要谈一谈股票市场中另一个重要的变化：股息正在像濒危物种一样面临灭绝。在本书中我会讨论派发股息的重要性，这种历史悠久的回报股东的方式已经像黑脚雪貂的数量一样越来越稀少了。公司不再派发股息会导致两个不利的结果：一是投资者无法通过定期派发股息的支票得到定期的收入；二是在股价下跌没有投资收益时投资者就找不到理由再继续持有该公司股票。在1999 年，标准普尔500 指数中的500 家上市公司的股息收益率(dividend yield)创下了自第二次世界大战以来的最低纪录：仅仅只有1％左右。
的确，如今的市场利率水平已经比1989 年降得更低了，因此投资者会认为债券收益率和股票股息收益率也会降低。随着股价上涨，股息收益率自然而然将会下降(如果一只价值50 美元的股票支付5美元的股息，那么它的股息收益率是10％；如果该股票的价格涨到100 美元，那么它的股息收益率就变成了5％)。同时，上市公司也不会再像过去那样想方设法不断提高股息了。
《纽约时报》(The New York Times)(1999 年10月7 日)的一篇文章写道：“尽管经济发展状况良好，公司却越来越不愿意增加股息分红，这种情况十分反常。”在并非很久之前，一家成熟且健康的公司定期提高股息是公司经营兴旺发达的一个信号，公司削减股息或者不能提高股息则是公司经营陷入困境的一个信号。最近经营状况良好的公司都吝于派发股息，而是像通用电气公司那样用现金回购自家公司的股票？股票数量减少导致每股收益增加，这将最终使股东们获得巨大的回报，尽管在出售股票之前股东们并不能获得这种回报。
如果说应该有谁为派发股息日渐稀少来负责的话，那么就应该是美国政府，因为美国政府先是对公司利润征税，接着又对公司派发的股息全额征税，因为这是所谓的非劳动所得(unearned income)。公司为帮助自己的股东避开这种双重税收？抛弃了原来的派息政策，开始青睐于回购股票的策略，虽然这种策略使股东们出售股票时缴纳的资本利得税增加了，但是长期资本利得税率却只有一般个人所得税率的一半，股东的总体纳税负担相应减少了。
谈到长期投资收益率，在11年的午餐与晚餐宴会演说中，我每年都会提问下面这个问题让大家举手回答：“你们当中有多少人是长期投资者？”如今大家的回答可以说是异口同声，每个人都说自己是长期投资者，即使听众中那些只不过持有一两个小时就会抛出的短线当天交易者(day trader)也说自己是长期投资者。现在长期投资如此流行，以至于人们宁愿承认自己是一个吸毒的瘾君子也不愿意承认自己是一个短线投机者。
股票市场交易信息从20 世纪70 年代到80 年代初期的难以获得，发展到80 年代后期的容易获得，再后来则又发展为如今的无处不在以至于难以摆脱。如今的人们几乎像追踪自然界真实的天气变化情况一样紧紧地追踪金融市场的天气变化情况：上升、下降、低潮、震荡，无休无止地预测未来市场行情会如何以及应该如何应对。虽然投资者被忠告要从长远考虑，但是每一次在市场震荡时投资者耳边持续不断听到的股市评论使得他们的神经高度紧张而更加关注股市的短期波动。不受股市短期波动的影响而进行操作的投资者面临很大的心理挑战。如果投资者能够远离那些针对最近股市涨跌进行评论的陈词滥调，而是像查看汽车里的机油那样每六个月左右才查看一次股票的价格，他们的投资过程可能会轻松得多。
没有人能够比我更加坚定地信奉长期投资，但是正如《圣经》中所说的“你想要别人如何待你，你就该如何待人”的黄金法则(golden rule)一样，说起来容易做起来难。尽管如此，这一代的投资者在上文所提及的所有市场行情调整过程中始终信念坚定地坚持长期投资而从未中途放弃，他们坚信市场未来的走势看好。根据我过去管理过的麦哲伦基金的赎回情况判断，基金的客户十分聪明地追求长期投资回报而坚持长期持有这只基金，他们当中只有极少数人在1990 年由于萨达姆侯赛因引发战争而造成的熊市中将手中的基金抛出变现。
由于短线当天交易者和一些专业对冲基金经理的频繁交易，现在的股票换手变得异常迅速。1989年纽约股票交易所一个交易时段(trade session)的成交量3 亿股就称得上令人兴奋不已的天量了，而如今3 亿股的成交量只不过是小菜一碟，8 亿股的成交量也不过是一个平均数而已。这些当天交易者有没有导致市场行情出现较大的波动呢？关于股票指数的交投非常活跃是否与此有一定关系呢？不管原因到底为何(我认为当天交易者是一个主要因素)，频繁的交易的确已经造成了市场的波动性越来越大。10 年前，在一个交易时段中股价的涨跌幅度超过1％的情况是非常罕见的，而如今这种情况在一个月中就会出现好几次。
顺便说一句，指望依靠当天交易这种短线投资来赚钱谋生就像指望依靠赛车和玩21 点赌牌谋生一样，机会非常渺茫。事实上，我把当天交易这种短线投资看做是在家里玩的卡西诺(casino)纸牌游戏，在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大量的记录工作。如果你在股市上每天交易20 次，那么一年下来要交易5000 次，而且所有的交易情况都必须记录下来并制成报表，然后向美国国税局申报纳税，因此当天交易这种短线投资只不过是一个养活了一
大批会计人员的游戏。
那些想知道在任何一个交易日股票走势如何的人们都会问：道琼斯指数收盘是多少点？而我更感兴趣的问题是：上涨股票数目与下跌股票数目之比是多少？这种上涨，下跌比率(advance／decline numbers)更加真实地描绘了当天股市的真实情况，尤其是在目前这种只有少数股票上涨而大多数股票都在下跌的市场行情中，这一指标最为真实地反映了股市的真实情况。那些购买了“被市场低估”的小盘股或中盘股的投资者由于他们的自作聪明而受到了市场的惩罚。他们为此迷惑不解：为什么当标准普尔500 指数上涨了20％时我买的股票却下跌了呢？答案是：推动标准普尔500 指数上涨的主要动力是一些大盘股大幅上涨，而不是小盘股和中盘股。
举例说，1998 年标准普尔500 指数总共上涨了28％，但是如果再仔细查看一下，你就会发现该指数中的50 家市值规模最大的大盘股上涨了40％，而其余450 家公司的股价却几乎一动不动。在由网络公司与为网络提供配套服务的公司为主的纳斯达克(NASDAQ)股票交易市场中，也只有12 家左右的大盘股成为大赢家，而其他的纳斯达克上市公司总体而言都是输家。1999 年同样一幕再次上演，这些少数大赢家股票偏离大盘单独上涨，其上涨幅度超过了其余大多数公司的下跌幅度，从而带动了整个市场指数的上涨。1999 年纽约股票交易所交易的股票中超过1500 多只股票让股民赔了钱。这种两极分化的现象是前所未有的。顺便说一句，我们一般认为标准普尔500 指数由大公司所主导，而纳斯达克市场则是中小企业的天堂，而到了20 世纪90 年代末期，纳斯达克市场中的巨人公司(英特尔、思科和其他一些公司)主导纳斯达克指数的程度远远超过了标准普尔500 指数中的大公司的影响力。