一纸期货合约约定的是在未来的某一个时间，以一定的价格买进或卖出某定量的货物。也就是让交易者可以事先订下未来交易的条件。这个约定的买进卖出价，就称为期货价(。

　　

　　期货价包含对未来现货价的估算。假如目前估计未来现货价会走高，那么期货价就会拉高。假如目前估计未来现货价会很低，那么期货价会压低。(未来现货价的英文是Future spot price。未来现货价(Future spot price)和期货价(Futures price)是不一样的两个东西。)

　　

　　重点是，已经在预期内的未来价格变动，不会带来买进期货合约的收益。我们看个简单的例子。假设现在金价是每盎司1000美金，而大家预期一个月后的金价是1050。现在买进未来一个月后以1050成交的黄金期货，而到时黄金真的也是是1050成交的话，那么是没有任何收益的。假如一个月后的黄金现货出乎意料的是以1060交易的话，那么买进这纸期货就有每盎司10美金的报酬。假如一个月后，黄金现货出乎意料的以1040交易的话，那么买进这纸期货合约每盎司会亏10美金。

　　

　　所以买进期货合约，承担的风险是未来不可预期的价格变动。未来预期外的价格变动，也正是期货合约的报酬与亏损的重大来源。风险就是报酬的来源，风险就是亏损的可能。在期货市场也不例外。

　　

　　再看刚才黄金期货的例子。假设现在金价是每盎司1000美金，而大家预期一个月后的金价是950。现在买进一个月后以每盎司950成交的黄金期货，假如到时候黄金也是以950成交的话，那么是不会有亏损或报酬的。但假如一个月后，每盎司黄金的价格是960，那么买进这个期货，每盎司可赚10美金。

　　

　　所以黄金现价从1000跌到960，期货仍可能是有赚的。黄金现价从1000涨到1040，期货仍可能是亏的。重点就在于，预期之外的价格变动才是报酬与亏损的驱动力。

　　

　　而期货市场常用的正价差与逆价差是什么意思呢?

　　

　　正价差(Contango)指的是期货价(Futures price)高于目前现货价(Current spot price)。逆价差(Backwardation)指的则是期货价(Futures price)低于目前现货价(Current spot price)。

　　

　　譬如原油假如现在每桶75美元，期货价每桶80美元的话，那就是正价差的状况。

　　

　　逆价差(Backwardation)与凯因斯的Normal backwardation是完全不同的东西。

　　

　　凯因斯提出”Normal backwardation”是为期货市场参与者的报酬来源提出解释。

　　

　　如前面所说的，假如期货合约的报酬很大一部分是由预期外的价格变动所决定，那么期货市场的参与者假如不能知道预期外的价格变化，那要从何处获利呢?

　　

　　答案在于想要在未来以固定价格卖出货物者所提供的”保费”(Risk premium)。

　　

　　譬如原油生产者想要确保六个月后的原油卖出价格，而现在市场预期六个月后的原油价格会是每桶70美金(这就是目前市场估算的未来现货价(Expected future spot price))。那么原油生产者说，好，那我愿意以低于目前市场估算的未来现货价，譬如每桶68美金好了，寻求买方，与他建立在六个月后以这个价格买卖的期货合约。那么这种状况，将目前公认的未来现货价折价之后以建立期货合约的状况，就是Normal backwardation。

　　

　　(凯因思原文如下:“In other words, the quoted forward price, though above the present spot price, must fall below the anticipated future spot price by at least the amount of normal backwardation.” )

　　

　　生产者所提供的折价，就是期货的买方承担价格变动风险的报酬，也是生产者为规避价格变动风险所付出的保费。

　　

　　所以，期货可以同时处在Normal backwardation与Contango状况。譬如某商品现货价是10，期货价是12，那么它就有Contango的状况。而这商品的预期未来现货价(Expected future spot price)是15，高过期货价的12，那么它也有Normal backwardation的状况。

　　

　　期货也可以处在backwardation但又没有normal backwardation。譬如某商品现货价是10，期货价是8，那么它就有backwardation的状况。而这商品的预期未来现货价(Expected future spot price)是6，低于期货价的8，那么它便不具有Normal backwardation。

　　

　　总结来说Current spot price与Futures price间的差异，决定期货是在Contango 或Backwardation状态。

　　

　　Expected future spot price与Futures price间的差异，决定期货是否有Normal backwardation。炒股侠股票学习网(www.chaoguxia.com)整理编辑