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第10 章 收益，收益，还是收益(2)
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10.1 著名的市盈率(P／E)
对收益进行的任何严肃认真的讨论，都会涉及到每股市价与每股收益的比率(price／earningsratio)，也被称为本益比(p／e ration)，或市盈率倍数(price—earning mutiple)，或者简称为市盈率(P／E)。市盈率是用来描述股价和收益之间关系的一个简单的数字指标。大多数重要报纸的每日股票行情表中都会列出每一只股票的市盈率，就像表10.1的《华尔街日报))这样。
跟收益线的作用相似，市盈率也是一个十分有用的指标，用来判断股票价格相对于公司潜在盈利能力是高估、合理，还是低估。
（有时，报纸上所列的市盈率可能会高得离谱，这通常是因为公司在账面上当期的短期收益中冲销了一笔长期损失，这样一来公司的收益就会大幅缩水。如果市盈率看起来异乎寻常，你可以请经纪人为你解释一下原因。）
例如在今天的《华尔街日报》上，我看到凯玛特公司股票的市盈率是10 倍，计算时用的是股票当前的价格（35美元），然后除以公司前12 个月或者前一个财政年度的收益(在这个例子中每股收益是3.50 美元)，用35 除以3.50 就能得出这家公司市盈率为10 倍。
市盈率可以看做是一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数，前提当然是要假定公司每年的收益保持不变。假如你用3500 美元购买了凯玛特公司100 股的股票，目前该股票的每股收益是3.50 美元，因此你购买的100股股票1年后应该获得的收益为350 美元，而你最初的投资(3500美元)需要10 年的收益才能完全收回，但是如果你知道股票的市盈率倍数，那么你根本不用进行上述计算就可以得出答案，一看凯玛特股票的市盈率为10倍，你马上就知道收回最初投资需要10年时间。
如果你购买一只股票的股价是收益的两倍(即市盈率为2倍)，那么只要2年后你就能用获得的公司收益挣回最初的投资，但是如果一只股票的股价等于收益的40 倍(即市盈率为40 倍)，你就必须等待40年的时间才能用获得的公司收益收回最初的投资成本，到那时你可能已经变成老爷爷或老奶奶了。既然周围有这么多低市盈率的股票，为什么还有人会买高市盈率的股票呢？这是因为他们想在伐木场的工人中间找到未来的著名影星哈里森福特。公司收益并非一直固定不变，就像人们的收入一样。
有些股票的市盈率是40倍，而其他股票的市盈率只有3倍，这种情况表明那些以很高的市盈率买入股票的投资者愿意拿出很多钱来“赌”公司的未来收益状况将会大大改善，而与此同时对于那些只愿以很低的市盈率来买入股票的投资者则认为这些公司的发展前景相当值得怀疑。看看报纸，你一定会吃惊地发现，不同股票之间市盈率的高低差别非常巨大。
你也会发现缓慢增长型公司的股票市盈率趋于最低，而快速增长型公司股票的市盈率趋于最高，周期型公司股票的市盈率则介于两者之间。如果你按照上面讨论过的股价波动取决于收益波动的逻辑推断，情况本来就应该是这样。公用事业公司股票的平均市盈率(最近这段时间是7～9 倍)低于稳定增长型公司的平均市盈率(这段时间是10～14 倍)；相应稳定增长型公司股票的平均市盈率又低于快速增长型公司的平均市盈率(14～20 倍)。一些专门寻找便宜货的投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来，但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与桔子相比，因此对于陶氏化学公司股票而言明显偏低的市盈率，对于沃尔玛公司股票而言却并非如此。
10.2 对市盈率的进一步讨论
要全面讨论不同行业以及不同类型公司股票的市盈率，恐怕需要占用整整一本书的篇幅，这样一来就没有人愿意读下去了。拘泥于市盈率固然很傻，但是完全不理不睬市盈率也不应该。你的经纪人可能会成为你分析市盈率的最佳信息渠道，你可以问问他你持有的股票的市盈率是高于、低于，还是接近于行业平均市盈率水平？有时你会听到他说：“这家公司的股价低于行业平均水平”，这句话意味着这家公司的市盈率偏低了。
经纪人也可以给你提供公司股票市盈率的历史记录，这种信息从标准普尔上市公司报告中以及从证券公司那里都能找到。在购买一只股票之前，你可能希望追踪了解一下这家公司最近几年的市盈率，以便大致判断正常的市盈率水平应该是多少(当然，新成立的公司历史太短，根本没有几年的历史市盈率记录)。
例如，如果你要购买可口可乐公司的股票，那么看一下你现在相对于公司收益水平所支付的股价，再看一下别人过去相对于公司收益水平支付的股价，比较你和别人支付的股价是否相当，这对于你进行投资决策会很有帮助。在进行比较时，市盈率可以告诉你一个大致的答案。
（在绝大多数大型图书馆以及证券公司那里都可以找到《价值线投资调查》(Value Line Investment Survey)，这本书是查找市盈率历史数据的另一个很好的来源。事实上，业余投资者必须知道的所有投资相关数据都可以在《价值线投资调查》上找到，这本书在投资中对你的帮助仅次于你所聘请的私人证券分析师。）
即使关于市盈率你什么都记不住的话，你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。除了极少数例外情况，特别高的市盈率是股价上涨的障碍，正如特别重的马鞍是赛马奔跑的障碍一样。
如果一家公司的市盈率非常高，那么未来它的收益必须持续保持令人难以置信的高增长速度，才能维持投资者过去为其支付的高股价。1972 年尽管麦当劳本身的运营还像过去那样优秀，仍然称得上是一家伟大的公司，但是它的股价却被投资者哄抬到每股75 美元，市盈率高达50 倍。由于麦当劳公司的收益增长根本不可能达到投资者如此之高的预期水平，导致它的股价从75 美元大跌回到了25美元，它的市盈率也相应又回到与实际情况更为相符的13 倍。股价大跌并非是由于麦当劳公司本身的运营出了什么错，只不过是由于1972 年每股75 美元的股价实在是太过于高估了。
如果说麦当劳公司的股价算是被高估了，那么我们再来看一下20 世纪60 年代后期一只热门股Ross Perot 的EDS 公司(Electronic Data Systems，EDS)股票的情况。当我看到一家证券公司撰写的有关这家公司的研究报告时，我简直不敢相信自己的眼睛。这家公司的市盈率竟然高达500 倍!这意味着即使EDS 公司的收益保持不变，你也要花上5 个世纪(500 年)的时间才能把你的最初投资收回来。不仅市盈率高得让我难以置信，而且更让我吃惊的是写这篇报告的分析师竟然认为这个市盈率还是比较保守的，因为EDS 公司股票市盈率应该能够达到1000 倍。
如果在亚瑟王在英格兰的大地上漫游的时候你就已经购买了市盈率为1000 倍的股票，并且这家公司的收益一直保持不变，那么直到现在经过1000年后你也只不过是刚刚收回你最初投入的资本，却根本没有获得任何投资收益。
我当时真应该把这篇研究报告收藏下来，把它挂在我办公室的墙壁上，然后再将另一家证券公司送给我的一篇研究报告与它并排挂在一起，这一份研究报告上面写道：“由于这家公司最近已经申请破产，所以我们把这只股票从我们的股票推荐买入名单上清除掉了。”
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