第七章 操纵行为和专业性交易

　　

　　读者或许应该在此处停下来想一想,我们此前以正确的道氏理论为基础提出了多少种推论,又有多少推论可以被我们所证明。我们很高兴地发现,他正确地指出了在股票市场中同时存在着三种确定的运动——上升或下降的基本运动；不时让前者中断的次级下跌或反弹(视具体情况而定)；以及无法计算的日常波动(我们出于本书的目的经常把它忽略不谈)。我们也很高兴地发现,事实证明一定时期内的交易处于一个狭窄范围内——我们称之为“线”,随着交易天数的增加而逐渐扩大——只意味着股票的囤积或抛售行为,而随后的价格运动则表明市场中的股票是稀缺还是由于过分供给而处于饱和状态。

　　

　　事实的形成

　　

　　但是我们还可以走得更远。我们仅从前面的章节也可以发现,每一次基本的市场运动都会被随后的基本商业状况所证实。它既不需要也不会受到操纵。因此市场似乎经常与商业状况背道而驰,但是这只是因为它的有用性可以由此达到最大,它实现了自己真正的预测功能。它告诉我们的不是今天的商业如何,而是未来的商业将会怎样。已为人知的新闻是没用的新闻,广为人知的信息已不能成为市场的因素了,除非是在恐慌的情况下,因为此时的股市已经被突如其来的事件搞昏了头。

　　

　　当上述文章在全国性金融周刊《大亨》上以系列形式发表以后,我在观察晴雨表的基础上于1921年9月18日在其中加人了下面这个推论,摘录的这段文字就是在这一天写完的。它发表于1921年11月5日。这不是猜测,而是根据正确的假设得出的科学的推断,它正确地指出了市场基本方向的变化。

　　

　　“有一个相关的例子可以用来检验目前的市场运动情况。向来都有人要求我为股市睛雨表的预测价值提供征据。股市目前的活动似乎预示着情况将向好的方向发展,尽管现在的情况是欧洲金融状况令人沮丧、棉花生产遇到灾难、通货紧缩造成种种不确定性、我们的立法者和征税者无原则地选择了机会主义以及战争狂热带来的后遗症——失业、采煤业和铁路业的不经济的工资制度——所有这一切都笼罩在我国商业的头上。我一直认为产生于1919年10月末和11月初的熊市在1921年6月20日达到了最低点,20种工业股票的平均指数是64.90,20种铁路股票的平均指数是65.52。”

　　

　　当时的一个例子

　　

　　当1921年8月最后一周开始的时候,两种平均指数达到新的最低点,这似乎意味着熊市的回归。然而《华尔街日报》根据两种平均指数必须相互印证的理论在8月25日指出：

　　

　　“就平均指数而言,它们根本不能让人树立起牛市的信心,但是它们也没有联合起来显示出基本的熊市运动的确定性回归。”

　　

　　当时的铁路股票正在形成一条“线”,在底部出现了一次不超过1点的技术性跳跃之后,这条线重新得到恢复,并没有出现新的最低点(可以表明基本的熊市运动的确定性回归)。9月21日,随着铁路股票这条(可能性为)囤积线的持续发展和工业股票的确定性反弹的出现,《华尔街日报》发表了一篇《研究价格的运动》的文章指出：

　　

　　“认为我们正面临一个难熬的冬天的说法 是不恰当的。如果我们不能超越这种暂时的情况而看得更远,则股票市场是毫无意义的。它似乎预言总体商业基础将在春天得到改善,基本的牛市阶段可能正在形成。”此时的工业和商业股票都已形成了一条发展良好的囤积线,而且前者还出现了明显高于前次反弹的最高点。《华尔街日报》在10月4日分析道：“根据多次验证的分析股市平均指数的方法,只有当工业指数下降8点,铁路指数下降9点,或者指数低于6月20日的数值时,才能表明一次熊市运动的回归。另一方面,铁路股票目前的指数只需上升l点就可以表明两种指数都达到了新高度,从而意味着一次基本的牛市的到来。工业股票早已达到了这个阶段,而且两种指数都显示出一条非常明显的、清晰的囤积线,它随时都可能表明市场缺乏流动性的股票供给。”

这篇论证严密的文章在结束段指出：“价格之所以低,是因为批评家们的论证的所有悲观因素都已被折算进价格之中。当市场被意外事件所迷惑时,就会出现恐慌,而历史征明这种情况是很少发生的。今天的所有悲观因素都已为人所知,并被认为是很严重的。然而股票市场的交易基础并非今天的一般常识,而是适用于数月之后的状况的专业性预 测。”

　　

　　亨利·H·罗杰斯及其批评者们

　　

　　以上是我们对理论的应用,读者可以根据此后的市场发展情况对股市晴雨表的价值作出判断。他甚至可以根据同样的基本前提并通过仔细的推导独立地得到同样的分析结果。

　　

　　既使在无知的公众认为洗牌是背着他们进行的而专业人士不仅知道牌的正面还知道牌的反面的情况下,专业投机者仍然希望人们普遍相信他是刀枪不入、战无不胜的。许多年前,已故的亨利·H·罗杰斯(他并不支持出版界)曾对我说过：“喜欢制造新闻的报纸总是攻击约翰·D·洛克菲勒和他的同事们财富太多,但是它们却为标准石油公司带来了数百万的财富。你和我都知道自己并不是无所不知、无所不能的,但是在文章的注解或漫画的含义中,那些使我们成为公众妒忌和憎恨的对象的人创造的形象却正是如此。当每一个必须同我们打交道的人都预先认定我们能够决定自己的条件的时候,我们就拥有了一种无价的商业资产。”正是这种煽动者的行为促使标准石油公司分解成33个小公司,而这又使标准石油公司的股价增加了两倍,并同时提高了汽油的价格。或许这些报纸的经营者们都是这种股票的持有者吧。这件事发生在福特汽车得到普及以前,他们也可能认为,让富有的车主们花更多的钱买汽油是一项公益性的工作。