经纪人公司和任何公司一样,报纸和杂志希望拥有新的订户,它也总是在招揽新客户。但是经验丰富的经纪人将告诉你,尽管广告手段能招来客户,让他们留下来的却只能是公正的服务。我经常发现在华尔街真正成功的人都不是健谈的人。经验告诉他要把舌头放在牙齿之间,而且他根本就不擅长交际。在多数情况下,不成功的人也似乎无法对自己的失败保持沉默,因此他们会因为这个性格上的大缺陷而表现得很健谈。在习惯的指使下,他们总是说得太多而想得太少。

　　

　　无需辩护

　　

　　这并不是为华尔街进行辩护。我们的老朋友乔治三世并非因其聪明而闻名于世,但是当他收到沃特森主教的得意之作《为(圣经)辩护》时却问道,《圣经》需要辩护吗?因此我们在此仅是解释股票市场的一部分机制,以便对我国商业晴雨表的本质和有用性有一个全面的理解。

　　

　　特定股票的“专家”有些类似于“股票经纪人”或者更接近于伦敦股票交易所的“交易员”,这些大厅经纪人的交易对象仅限于一、二种活跃的股票并接受其他经纪人公司在这些股票上的指令委托。他们几乎不被人理解却遭到了众多的指责。公众错误地认为,他们习惯于(至少是经常地)滥用自己的受托地位。经纪人为了在出现意外下跌时把客户的损失限制在最小程度,经常向专家们发出“停止损失”的卖出指令,以低于市价1个百分点左右的价格卖出股票。人们认为这种下跌是专家们出于自身利益而引起的,然而事实却是,只要有这种交易的嫌疑就足以使他们丧失工作和名誉了。最近有人因此而失去了他在股票交易所中的席位,但是在我记忆中只有这一例。

　　

　　大厅交易是口头完成的,没有见诸笔端的合约,甚至没有见证人。交易双方绝对信守承诺,我不记得在这方面出现过问题。误会是在所难免的,但是它们总能通过惯例得到调整。如果专家与雇佣他的经纪人之间没有利益关系,就像任何类似的中间人那样,那么他的工作也就无法开展下去了。他的生活和工作立场都是以此为基础的。

　　

　　专业交易者有限的影响力

　　

　　活跃的交易者对平均指数有什么影响力呢?它在基本运动中是微不足道的,在次级运动中有些作用,有时在最不受重视的日常波动中对特定股票能产生重要的影响。他们的活动对睛雨表的影响根本不值得仔细考虑。请记住平均指数所选用的20种铁路股票和20种工业股票的特点。它们都必须遵守纽约股票交易所严格的上市要求,每家公司都定期公布有关自己经营状况的最全面的数据。不存在有市场价值的、可能对40种股票中的两种以上股票产生影响的“内部秘密”。

　　

　　某一家公司可能会突然取消或增加股利。如果这种行为真能对它的股票产生影响(这很值得怀疑),那么当同一板块中其他19种股票也因此受到牵连时,这支股票影响也就变得微不足道了。我不记得现实中有这样的例子,只是假设意外的股利行动造成10点的波动。它只能使平均指数出现0．5点的日常变化,如果股利行动并不意味着商业状况的基本变化,这种日常变化将立即得到修正。如果存在这种变化,我们可以十分确定地认为,它早已在股票市场中被反映出来,而且市场对它的了解要比这家公司或任何公司的董事会更多。

　　

　　卖空是必要的、有用的

　　

　　在此处讨论卖空的道德问题是完全没有必要的。事实上在熊市中不可能得到利润,除非以其他人的损失为代价,而在牛市中则至少可以因为其他人自动放弃利润而赢利。但是喜欢卖空的交易者对任何市场的帮助都远甚于对它造成的伤害。如果真的不存在这种行为,市场格变得非常危险,在其发展的任何阶段都可能出现意外的恐慌。伏尔泰说过,既使没有上帝,也有必要创造出一个。卖空行为的历史必定已经很久远了,或许可以追溯到伦敦股票交易所的前身在考思希尔的乔丹咖啡屋开业的时候。

　　

　　它很快就成为一种明显必要的行为。有趣的是,伦敦市场中几次最严重的崩溃并非出现在投机盛行的股票上,而出现在英国法律禁止卖空的银行股票上。正是某些银行股票的意外压力使1890年的巴林银行危机变得如此严重,在这个下跌的市场中没有卖空行为的有力支持,只能由临时拼凑起来的银行家联盟弥补下跌造成的巨大损失。1922年,伦敦股票交易所在原来的基础上得到重组,摆脱了政府过多的干预和管制；议会也将取

　　

　　消这个法律,代之以这种完善的一惯性的公众行为。这是议会保护银行股票的措施,而卖空向来都是公众最好的防御手段。

　　

　　上市要求的保护作用

　　

　　当查尔斯·H·道在20年前写文章讨论投机行为并顺便提出自己的市场运动理论时,目前在股票交易所大厅自由交易的平均指数中的某些工业股票当时还是所谓的未上市股票。我们很难想像《华尔街日报》会在今天认为道·琼斯平均指数中的某种股票是高风险集资,但是在亨利·o·哈沃米尔所处的年代,报刊文章却会毫不犹豫地把这一称号赋予美国糖业公司。纽约股票交易所取消末上市证券部是最值得尊敬的内部改革之一,然而这个行动当时也受到了某些保守的交易所会员的强烈抵制,主要是那些邪恶的既得利益者。一位离任的交易所主席·(现已故去)曾在他的客户面前大声指责我宣扬这次非常必要的改革的行为,他认为我们这些鼓动者正在让自己赖以谋生的华尔街逐渐失去自己的业务。我当时和现在所任职的这家报纸和金融新闻服务杂志被他扔出了办公室。

　　

　　但是他自己的客户们让他迅速恢复了这两种刊物的名誉。美国糖业公司和联合铜业公司等以前末上市的股票现在已经在交易所的大厅中交易了。这些公司非常明白,由于它们拒绝遵守同样适用于著名公司的公开披露条件,它们的管理当局已经成为最令公众怀疑的对象。股票交易所对外部人员提出的改革建议抱有一种怀疑的态度,这是很自然的,但是我从未听他们自己提出过恢复未上市证券部的建议。