所有权分散的股票
一个过度购买的市场所创造的虚假价格绝不会永远上涨下去,因此公众保护自己的一个重要手段就是持有所有权高度分散的股票。当某种股票(例如斯图兹汽车公司)几乎完全被华尔街的一个集团所持有时,这个集团就可以随心所欲地定义市场价格了。这不是“市场”价格,因为并不存在一个真正的市场。亚伯拉罕·林肯很久以前曾经指出,你不能重新定义狗的尾巴而把它称作五条腿的动物。平均指数中的所有股票的所有权都很分散并且合理。以宾州铁路公司(我们的平均指数中资本领最大的铁路股票)或总量达550万股的美国钢铁公司普通股为例,平均每位股东的持有量还不足lOO股。对公众而言,这个数字实际上代表着安全性。
“价值评估”和市场价格
在本章的开头曾引用了一位读者的问题：“其中的水分又有多少呢?”我们现在或许可以回答这个问题了。他并不能向我们证实平均指数中含有任何水分,我们还可以进一步告诉他,他也不能向我们证实整个股票交易所的股价(而不是名义票面价值)中含有任何水分。就拿铁路股票来说,任何由国会制定并由州际贸易委员会负责实施的价值评估方法都无法与正常年度的正常月份中的股票市场价格相提并论。这里的价格是指既未受高估前景的乐观情绪影响,也未受主要是为保护与铁路公司和标准工业公司毫无关联的不可出售证券和仓储存单而产生的变现压力影响的价格；
股票市场价格在调整的过程中应用了当前已知的未受操纵行为影响的一切知识和信息。自由市场在进行价值评估时会考虑到再生产价值、不动产价值、特许经营权、路权、商誉等一切因素,这是任何由国会任命的评估委员会都无法企及的。州际贸易委员会对铁路公司的评估价值只是一种历史价值,而这种价值本身是否有价值也是值得怀疑的。作为一种对资产价值的真实估计,既使它使用的方法是基本公正的,它在公布的时候甚至在公布前几个月也已经过时了。但是股票交易所的价格却日复一日、月复一月、年复一年地记录这个价值,从牛市到熊市、从杰文斯的一个周期到另一个周期从未中断过；而美国和任何一个文明国度的银行家们也都认同这种评估方法并不断地向其中注入资金,他们可不会考虑州际贸易委员会的武断的估计。
股票掺水的迷信观念
股票掺水的迷信观念使这个国家受到了愚弄,其程度之深令人叹为观止。按照每公里的资本量计算,美国铁路股票和债券的资本量还不足英国的1／5,甚至比不上任何一个欧洲国家或英国的自治殖民地上由政府或私人所有的铁路,可是它却被认为是股票掺水的典型代表。我要义无反顾地支持这样一种观点,即美国铁路的真正价值被不经济地低估了。对工业股票掺水的指责也同样荒唐：股票市场在1921年的价格不是从这些资本中挤出了水分,而是挤出了血。
就在我写这本书时,美国钢铁公司的普通股价格是每股低于80美元,但是如果我们严格地分析这家工业公司所提供的当今世界最全面的信息,却可以发现它的普通股帐面价值达每股261美元。在其成立后的20年时间里,美国钢铁公司新增投资10亿美元,而且其中的水分非常少,从利润转化来的投资在资产帐户中仅有2．75亿美元。它的速动资产(主要是现金)超过6亿美元,仅此一项就足以使其股价达到每股120美元,那么水分在哪呢? 5.5亿美元的普通股资本看上去很庞大,但是这只是相对的。摩根明智地把这称为预期增长难道不对吗?如果他的灵魂能再次光临星光暗淡的夜空,也一定会对自己的镇定感到惊讶。
然而美国钢铁公司普通股和优先股的发行工作是在一次巨大的牛市中主要通过操纵来完成的,已故的詹姆斯·R．基恩领导了这次历史上最为惊人的操纵活动。它的结果又如何呢?操纵活动的目的是把普通股价格抬高到50美元并按票面价值卖掉优先股,如果当初以这个价格买进股票的人在付款之后事即对它不闻不问,那么既使在市场价格经过漫长的熊市之后于1921年8月达到最低点的时候,他也不会感到后悔。
根据价值进行购买
或许会有人指责我在讨论美国钢铁公司股票时过于乐观,因为我只为公众进行了这样简单的分析。我们在此又一次遇到了对华尔街根深蒂固的偏见。我所说的事实都是有据可查的,任何人都可以去查证,至少对那些在1921年卖出美国钢铁公司股票的人来说是并不漠生的。但是这些人卖出股票仅仅是因为他们需要钱,我们当时几乎人人都需要钱。在滑铁卢战役的结果明朗前的一个星期,罗斯切尔德开始以54英镑的价格购买英国统一公债。一位朋友问道、他为什么能在前景如此不确定的情况下满怀信心地进行购买呢?他回答到,如果前景确定了,统一公债的价格就不会是54英镑了。他知道在这种不确定情况下价格必然是低于价值的,而且在人人都需要钱的时候,他恰好又是为数不多的有钱人之一。我认为没有人能知道鲁塞尔·塞奇究竟是如何发迹的,但是他又的确能在发生恐慌时比华尔街的任何人都更能抓住发财的机会。他热衷于持有速动资产和流动性资产、可以随时兑现的短期票据以及无条件的贷款和存款等可以转化为现金的任何资产,这不是为了囤积居奇,而是为了在人们丧失价值判断力而出售股票时可以自由地买进。