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第9章 我避而不买的股票(3)
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例如，根据协同效应理论可以推论，由于Melville 公司已经在经营酒店和饭店业，因此它收购Big Boy 连锁饭店是明智之举，收购向监狱和大学提供膳食服务的公司也同样如此(大学生会告诉你监狱膳食和大学膳食之间也存在很多“协同效应”)，但是Melville 公司对于汽车零件或者电子游戏业务究竟懂得多少呢?
在实践中，有时收购会产生协同作用，但有时却不会。吉列这家剃须刀的主要生产厂商，当它收购Foamy 公司的刮胡泡生产线时，获得了一定的协同作用，但是当它收购洗发水、润肤露以及其他的化妆用品公司时却并没有形成协同作用。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司收购的公司从糖果店、家具店到报纸，几乎各种各样的公司都收购，这些收购创造了惊人的业绩，可以说，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司就是以收购为主营业务。
如果一家公司真的必须进行收购的话，我认为它最好是收购与自己的主业相关的公司，但是一般来说收购会让我感到十分紧张。那些现金充足而且感觉自己实力强大的公司在收购中存在这样一种强烈的趋势：收购出价过高，对收购的公司期望太高，而收购以后却管理不善。相比而言，我更愿意看到一次强有力的股票回购举动，因为这样的回购对股价来说会产生最纯粹的协同作用。
9.4 当心小声耳语的股票
我经常接到许多人的电话，向我管理的麦哲伦基金推荐买入一些稳健的公司，可是推荐完这只稳健公司之后，他们经常会压低自己的声音，就像女人说私房话透露一些个人秘密一样，再补充说道：“我想告诉你一只大黑马，这只股票可能对于你管理的基金来说市值规模太小了，但是对于你自己的股票账户来说绝对值得考虑。这家公司的业务前景简直太诱人了，它很有可能会成为一只非常赚钱的大牛股。”
这些都是一旦冒险成功将获得巨大回报但成功机会非常微小的高风险股票，也被叫做“小声耳语的股票”，往往给投资人讲述一个具有爆炸性效应的故事。当我听到这些小声耳语的股票时，肯定你的邻居们也听到了这些小声耳语的股票，这些小声耳语讲述的都是这些公司非常神奇的业务：出售能够治疗椎间盘疼痛的番木瓜汁衍生物(Smith Labs公司)、包治百病的草药、高技术材料、从牛身上提取出来的单克隆抗体(Bioresponse公司)、各种具有神奇作用的添加剂以及违反了物理定律的突破性新能源发现。通常人们小声耳语的这些公司都即将要成功地解决最近整个国家面临的大难题：石油短缺、吸毒、艾滋病，它们的解决之道要么是匪夷所思得让你无法想象，要么就是非常复杂得让你无法搞懂。
我最喜欢举的例子是KMS工业公司，从其1980～1982 年的年报可以看出这期间它曾从事生产“非晶体硅光电材料”，1984 年它将重点放在了生产“视频多路复用器”以及“光纤探针”上，1985 年它决定开发“用化学驱动球体内爆法进行材料处理”，1986 年又全力开发“惯性约束聚变”、“激光激发冲击压缩”以及“可视免疫诊断分析技术”。在此期间，这家公司的股票从每股40 美元下跌到了每股2.5美元，只是因为进行了一次8 股缩为1 股的缩股之后才没让它的股价下跌到只有几分钱的悲惨命运。前面提到的Smith Labs公司的股价也从25美元下跌到了只有l美元。
Bioresponse 公司的高级管理人员首先到波士顿首次拜访了我，后来我去参观了Bioresponse 公司设在旧金山的总部，它的办公室位于旧金山一个相当破旧的街区的顶楼上(这应该看做是一个公司管理层十分节约的好信号)，办公室的一边坐的是公司高级管理人员，而另一边就是公司饲养的母牛。当我同公司的总裁和财务人员交谈时，穿着实验室工作服的技术人员正忙着从牛身上提取淋巴液，这是一种替代通常从老鼠身上提取淋巴液的低成本做法。从两头牛身上提取的淋巴液就足以制造出整个国家所需要的胰岛素了，每一克牛淋巴液可以用来
进行100 万次诊断实验。Bioresponse 公司正被几家证券公司紧密追踪，并且Dean Witter、蒙哥马利证券(Montgomery Securities)、Furman Selz 以及J.C.布拉德福(J.C.Bradford)都已经推荐了这只股票。1983 年2 月在这家公司增发新股时我以每股9.25 美元的价格购买了它的股票，它最高曾上涨到16 美元，但现在这家公司已经坠入深渊、无可救药，幸运的是我及早卖出只赔了一点儿钱。
人们对这些股票的小声耳语有种催眠作用，很容易让你轻信，通常这家公司所讲的故事有一种情绪感染力让你容易意乱情迷，这就像听到十分诱人的“咝咝”声响让你直流口水却根本没有注意到只有声响却没有牛排在烤。如果你和我都购买了这种股票，那么我们都得去做兼职才可能弥补在这种股票上的投资损失。在这种股票下跌变成垃圾股之前，可能会首先上涨一下，但是从长期来看，我所购买的每一只这种小声耳语的股票都让我赔了不少钱，以下是其中一些我惨遭失败的股票投资案例。
神奇世界(Worlds of Wonder)、比萨时代剧院(Pizza Time Theatre，后来Chuck E.Cheese 买下了这个农场)、马铃薯公司(One Potato，Two)、国家卫生保健中心(从每股14 美元跌到了50 美分)、太阳世界航空公司(Sun World Airways)(从每股8美元跌到了50 美分) 、阿尔汗布拉矿产公司(Alhambra Mines，)(太糟了，它从来就没找到过一个像样的矿藏)、MGF 石油公司(现在它的股票成了股价只有几美分的仙股)、美国外科中心(它确实很需要病人!) 、Asbetec 工业公司(Asbetec Industries，它的股票现在每股只有l／8 美元)、美国太阳能之王公司(Solar King)(我在粉单市场公司名单上发现了它的名字) 、遥控电视公司(televideo)(一败涂地)、Priam公司(我本应该远离磁盘驱动器行业)、向量制图微型计算机公司(Vector Graphics Micro computers)(我本应该远离微型计算机)、GD 瑞斯快餐连锁公司(GD Ritzys)(经营快餐食品，但是它可绝非是麦当劳这样的好公司)、集成电路公司(Integrated Circuits)、Comdial公司以及Bowmar 公司。
这些一旦冒险成功将获巨大回报但成功机会非常微小的高风险股票的共同特点是它们都让你赔上一大笔钱，除了这一事实以外，另一个共同特点就是吹牛吹破天，却根本没有什么实质内容，这也正是那些被人们小声耳语的股票的本质。
对于这种小声耳语的股票，投资者根本不必再费事计算公司每股收益等财务指标，因为这种公司往往没有任何收益。投资者也不需要计算市盈率，因为公司没有收益也就不存在市盈率。但是这种公司有的是显微镜、博士、公众很高的期望以及发行股票所获得的大笔现金。
我总是尽量提醒自己(显然往往并不成功)，如果公司的前景非常美好，那么等到明年或者后年再投资仍然会得到很高的回报。为什么不能暂时不投资，等到公司有了良好的收益记录可以确信其未来发展很好时再买入它的股票呢？当公司用业绩证明自己的实力以后，仍然可以从这只股票上赚到10倍的回报，当你对公司的盈利前景有所怀疑时，看一段时间再做投资决定也不迟。
对于这种令人心潮澎湃的一旦冒险成功将获得巨大回报但成功机会非常微小的高风险的股票，投资者的心理压力在于，觉得必须在首次公开发行(IPO)时买入，否则后悔也来不及了，但是这种观点事实上很少情况下是正确的，虽然偶然几次提前申购新股确实可以让你在上市的第一天就可以获得惊人的回报。1980 年10 月4 日，基因技术公司(Genentech)的股票以35 美元的价格上市发行，就在同一天下午，一度上涨到最高价位89 美元，然后收盘于71.25 美元。麦哲伦基金配售到了一小部分该公司股票(在热门新股发行时并非总是能够配售到股票)。在苹果电脑公司的股票上我赚得更多，因为那次我想买多少就买多少，在它上市第一天我就把全部股票卖掉得到了20％的高回报。我之所以能够大量购买苹果电脑公司的新股，是因为马萨诸塞州认为这家公司的股票投机性太强，所以在它上市前一天规定只有富有经验的投资机构才能购买它的股票。直到苹果公司业务崩溃变成了一家困境反转型公司后，我才又一次购买了它的股票。
新成立的公司首次公开发行股票的投资风险非常大，因为这些股票未来上涨的空间非常有限。尽管我也购买过一些一直表现良好的新股(我买的第一只首次发行新股联邦快递后来上涨了25倍)，但是我可以说，这种首次发行的新股4 只股票中有3只的长期表现都十分令人失望。
但是那些从其他公司中分拆出来独立上市的公司首次公开发行的股票让我赚了很多钱。美国玩具反斗城公司就是其中之一，租车代理公司和Safety-Kleen 公司也属于这种公司。这些公司其实都是一些有着相当长的经营历史的成熟公司，你可以像研究福特公司或者可口可乐公司那样来研究它们的经营历史情况。
9.5 小心过于依赖大客户的供应商公司股票
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